不要因制度责备工具

不要因制度责备工具

债市黑幕彻查风暴正以超出想象的深度和广度在蔓延。　　最新消息显示，4月24日，央行召开了一次内部会议，各大商业银行的一把手都将参会，会议重点将讨论各大商业银行在债市业务中的内控问题。　　从万家基金的邹昱、中信证券的杨辉、齐鲁银行的徐大祝、西南证券的薛晨、易方达的一位基金经理以及江海证券的张守刚等数人，先后被传出带走调查，到目前国家审计署已经与公安部、发改委、央行等多部门联手行动，眼下的这场债市风暴大有愈演愈烈之势。这对规模25万亿元的银行间债市而言，应该是其成立以来面临的一次最严峻的考验。此时此刻，作为银行间债市的法定监管部门，央行如何“定调”此次债市风暴，又将作出哪些举措，成为各方关注的焦点。　　有媒体援引某大型商业银行内部人士的话称，会议可能有两方面的内容：一是为稳定当前的局面，安抚市场；二是听取与会商业银行关于银行间债市改良的建议，诸如机构重新分类，尤其丙类户治理会是焦点。　　丙类户正是这场债市风暴的暴风眼。不少业内人士都心知肚明的是，几乎每个丙类账户后面都有一个债券行业的牛人，他们在市场上呼风唤雨，能在一级市场拿到好的债券，还能找到各种资金方，这样的“牛人”是很多中小机构不敢得罪的。　　不过时至今日，债市参与者已成“惊弓之鸟”。目前各省级审计部门对债券市场异常交易审查在紧锣密鼓地进行中，还看不到“收工”的迹象。而银行、公募基金和券商也正在纷纷自查，不少金融机构已经暂停了与利益输送嫌疑最大的丙类账户的交易。银行间市场上，城商行和农村信用社最近几天则纷纷抛售手中代持的债券。　　这一场前所未有的债市风暴的后续态势会如何发展呢？或许取决于相关监管部门之间的博弈结果。但需要注意的是，不要因为制度问题而责备工具，不能因为出现了一些利益输送就彻底“封杀”代持业务。有业内人士认为，短期内，迫于监管层压力，金融机构会采取措施控制债券代持规模以降低风险，部分杠杆率高的金融机构将去杠杆化，债券市场的短期吸引力也将出现下降。而从中期来看，完全禁止债券代持的可能性不大。此次监管风暴过后，债券市场不会彻底脱离杠杆，但通过杠杆来过度放大资产规模现象会得到有效控制，杠杆或会维持在较为合理的区间。同时，也不排除机构投资部门利用创新工具来规避这种监管。　　归根结底，债券市场之所以出现如此乱象，核心和根源在于我国金融机构产权的不清晰，以及金融市场机制的不完善。我国现阶段的债券发行，根据品种、规模等不同，一般会采用公开招标和簿记建档两种方式。前者透明程度更高，但易于出现流标等情况；后者一般可以实现足额发行，但招标过程和结果不公开，极易滋生寻租及利益输送。　　这一场整顿风暴的到来在情理之中。因为债券市场这个参与者众、交易量大却封闭且小众的市场，其未来的规模必将在股票市场之上，但当下黑幕频出的现状，正威胁着整个金融系统的风险防控以及投资者的合法权益。　　但事情并不是非此即彼。任何监管政策都应该遵循市场规律，在债券市场“伤筋动骨”的当下，是要加一把火还是要适当地降温，是考验监管智慧的问题。市场需要公平的秩序，也需要平稳地过渡，在孤立的案件之外，推动债券发行机制的市场化，也是涤荡债市的重要抓手。

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