美国第一投资策略师全球股市熊市快要走到尽头

巴顿·比格斯/文 仇烨/译

最近我在媒体上发表了为什么我们应当对世界经济持悲观态度的观点，包括股票市场下跌以及全球经济的总体衰退。我告诉读者，我相信这存在50%的可能性：世界经济正面临着一轮长期的衰退以及财富的破坏。我坚持我的观点，正如空头经济学家相信，最乐观的情况是经济会呈现出与上世纪90年代的日本相似的景象，而最糟糕的情况是我们会重蹈上世纪30年代的覆辙。

自我完成那篇文章后，发生了这样两件事。第一件是全球经济的前景进一步恶化——目前市场的共识是美国经济、欧洲经济以及其他新兴市场都在加速衰退。第二件事更令人不安，许多投资者认为奥巴马宣布的税收计划犹如平民主义者的财富重分论，这个计划旨在提高资本家的税率，而为中产阶级和穷人减税。这两件事都不能提振投资者的情绪。

尽管如此，我仍然相信有50%的可能会有一个更光明的未来。世界正经历着战后最严峻的经济衰退，而经济复苏将会非常缓慢，并被通货膨胀所困扰。然而，随着道琼斯工业平均指数跌至5000点，标准普尔500指数跌至500点，将经济衰退和通货紧缩描述得犹如世界末日是很牵强的。事实是，市场正走在复苏的边缘，美国经济可能在今年晚些时候就会开始复原。以下是我的理由(排列顺序随机)。

首先，世界经济的恐慌和衰退引起所谓“当局”(如中央银行和世界各国政府)的震惊。他们反应迟缓，但是远比上世纪30年代的美国政府和上世纪90年代的日本政府快得多。在那两个时期，政府不仅行动缓慢，而且在决策上犯了严重的错误，如提高税率、提高关税以及对银行系统的问题不管不顾。如今那些错误都得到了重视——现任的美联储主席写了一本有关这个问题的书。

这一次，当局已经制定了强有力的财政和货币刺激计划，无论在规模和范围上都是空前的，这一点非常重要。到处都在大幅度地减税，而且每周都可以看到有更多的国家出台经济刺激方案。这些行动真正影响到经济活动是需要时间的。减税和扩大货币供应量是一剂良药，但是至少一年内还不会看到成效。财政政策收效快些，但执行也需要时间。当局应在晚春之前采取刺激经济的行动，而随着时间的推移，它们提振经济的作用将会越来越明显。美国的经济刺激计划有望为今年第二和第三季度的GDP带来4个百分点的增长。换句话说，世界经济将会开始趋于缓和，然后随着时间的推移会进一步好转。并不是像空头经济学家所说的，我们处在一个绝望的死亡漩涡里。

第二，由于通货膨胀，自2000年以来，世界各地的股市都下跌了60至70个百分点。十年来，国债的行情好于股票，而两者之间的关系可以追溯至上世纪80年代，那是一个买股票的好时机，1982年更是史上最大牛市的起点。记住这一点，在整个20世纪，在这动荡不安的一百年里，美国股票的年回报率为6.9%，而国债为1.8%。在瑞典，该数值分别为股票8.2%，国债2.3%；德国为3.7%和2.3%；日本为5%和1.6%。当政府加大印钞的数量，并且比史上任何时候都多的时刻，为什么你想成为美国政府的债主，而不是一个真正的资产或生产手段的所有者？印刷更多的钞票往往意味着更高的通货膨胀率以及更高的利率，当然，这对债券都是不利的。

第三，根据你的参考框架，股票既不是便宜，也不是非常便宜，相对来说，通胀率与利率也是如此。在美国，用加权资本市值法来算的话，标准普尔500指数的市盈率大约为目前并不景气的收入的9倍。在泡沫经济严重的2000年，该数值接近20倍，在2007年秋季的复苏巅峰期，该数值约为15倍。此外，美国和欧洲的股市收益率都比政府债券高。从长远来看，股票的市盈率和市净率是预测一家公司前景的最好方法，而且它们体现了当下的特殊价值。低价买入，高价卖出！

第四，目前人们的情绪低落得令人难以置信。我从来没见过这样的景象，哪怕是在前景黯淡的1974年。那时，美国刚刚输掉了越南战争，几乎要弹劾总统，国家面临着严重的经济衰退和恶性通货膨胀，公民们情绪激动。然而，那时的情绪也没有我们现在这样悲观。货币市场的现金达到了美国股票总市值的43%，是史上的最高纪录。现金的回报率是零啊！而对冲基金握有的现金则比史上任何时候都多。人们出售私募基金回避风险。这一切都说明了我们是多么的悲观啊！

40多年来，我的经验是当所有人都情绪悲观并因此采取行动的时候，买入才是正确的举动。这是一个逆向的工程。股市跌至谷底的定义就是愚笨的最大化。新闻不是一定要报道股市反弹这样的好消息，只是别再那么悲观，这已经影响了整个市场。

已经出现了一丝希望的曙光。对石油消费国来说，石油价格的大幅下降就好比是一次大规模的减税。消费量的减少已有所缓解，库存水平很低，因此即使在当今这样需求低迷的情况下，也需要加大生产。日本汽车公司已宣布增加装配线，在美国，汽车经销商和房屋营建商的的调查也显示了好转的迹象。上周，采购经理指数(PMI)继续上升，显示中国的PMI已连续三个月上涨。二月，摩根大通(JPMorgan)全球制造业采购经理指数连续第二个月上涨，其新订单指数也开始上涨。这些指数仍然处于衰退的阶段，但是其变化的速度，即所谓的二阶导数开始上升了。美国房价仍在下滑，丧失抵押品赎回权的人也在上升。然而，买得起房子的人数在急剧上升，现房交易量也正在上升。奥巴马政府正在建议调整抵押贷款的结构。

1932年，查尔斯·麦基(Charles Mackay)的经典著作《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》(Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds)再版，伯纳德·巴鲁克(Bernard Baruch)在前言中写道：“假如在1929年经济崩溃之前的新经济时代，早期的投资者能够对着自己默诵‘二加二仍然等于四’，那么这场灾难是可以避免的。”相似地，针对1932年的悲观情绪，他曾说：“如果人们想知道经济衰退是否会停止，或许合适的答案是：‘它们总是停了下来。’”而如今的一切，总是会停下来的。

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